?

Log in

No account? Create an account

Чего ждать от рубля?

В эти дни, когда меня спрашивают, продолжится ли дальнейшее укрепление рубля и каков мой прогноз на курс рубля на ближайшие месяцы, я часто отсылаю спрашивающих к двум следующим графикам

Исторический курс рубля (Bloomberg, USDRUB:IND, 3 года)

1

(кликнуть для увеличения)

Исторический курс бивалютной корзины (Bloomberg, 1 год)

1[4]

(кликнуть для увеличения)

Таким образом, тенденция вполне очевидна: в настоящее время мы находимся на локальном историческом дне. Это говорит о том, что дальнейшее понижение рубля крайне маловероятно. Напротив, исторические тенденции подтверждают, что как правило, в послевыборный период маятник инфляции раскручивался и валюты развивающихся стран падали.

Источник:

  1. Bloomberg
  2. Собственные расчеты

Логопед на дом

Хороший профессиональный логопед на дом на сайте логопеднадом.рф

Краткое резюме:

Возросшая в последнее время корреляция между акциями может свести к нулю прибыльность парного арбитража.

JPMorgan Chase в своём недавнем аналитическом обзоре Why we have a correlation bubble обсуждает необычно высокую корреляцию на рынке акций и каким образом эта корреляция может повлиять на различные торговые стратегии, в частности на парный арбитраж (он же парный трейдинг).

image

Source: Bloomberg

JPMorgan замечает, что прибыль от парного арбитража уменьшается с увеличением корреляции:

image

Хотя такой вывод и зависит от модели вычисления прибыли парного арбитража, которую использует JPMorgan, и от предположений по поводу распределения доходности каждого актива в отдельности, в самом общем случае закономерность прибыльности парного арбитража от корреляции подмечена верно. Это очевидно из следующей таблицы:

image

Таблица наглядно представляет каким образом высокая корреляция “ломает” основной принцип, на котором построен парный арбитраж: отрицательная корреляция на коротких промежутках.

Что означает необычно высокая корреляция которую мы наблюдаем начиная с Октября 2010 г.? Это означает что парный арбитраж (или парный трейдинг), скорее всего, принёс результаты значительно ниже исторических средних.

О причинах повышенной корреляции и предлагаемых торговых стратегиях можно прочитать здесь:

Why we have a correlation bubble , JPMorgan Chase, Download

Сергей Бушманов

 Читая недавно появившиеся в прессе материалы об обысках в Банке Москвы и Интеко, невольно вспоминается Ходорковский...


ВЕДОМОСТИ

От редакции: Уценка Лужкова

Обыски в офисе «Интеко» и Банке Москвы, уголовное дело, фактически объединяющее два актива из бизнес-империи, возникшей вокруг мэрии Москвы в прежнем ее составе, — мощный удар, знаменующий собой начало нового этапа пересмотра наследия Юрия Лужкова и ег…
Читать целиком

Продавцы ветра

Общепринятое мнение по поводу хедж фондов на сегодняшний момент – это отдельный класс активов, который улучшает доходность портфеля на единицу риска (измеряется среднеквадратическим отклонением), или так называемый показатель Шарпа (Sharpe ratio)

В 2008 году Илья Дичев (Ilia Dichev) и Гвен Йю (Gwen Yu) выпустили исследование под названием Больше рисков, меньшая доходность: Что инвесторы в хедж фонды получают на самом деле (Higher risk, lower returns: What hedge fund investors really earn).

Исследователи ставили перед собой задачу измерить реальный доход, получаемый инвесторами в хедж фонды. Почему встает такой вопрос? Дело в том, что доходность, декларируемая хедж фондами может отличаться от той, которую получит инвестор на самом деле. Отличие возникает из-за тайминга вложений: обычно, если только вы не “пассивный” инвестор, в хедж фонды вкладываются после начала роста активов, и выходят, когда этот рост заканчивается (это определяется банальной психологией).

Для того, чтобы измерить результаты такой “активной” стратегии, Илья Дичев и Гвен Йю взяли результаты 7’190 хедж фондов  за 1980-2006 годы, и сравнили 2 цифры:

  • BNHR, Buy-n-Hold Return или доходность “пассивной” стратегии “купил-и-держи”. Та цифра, которые хедж фонды показывают в своих рекламных документах.
  • DWR, Dollar Weighted Return или доходность “активной” стратегии, когда инвестор входит и выходит из хедж фонда в соответствии со своими рыночными ожиданиями. По другому, DWR называется IRR или внутренняя доходность инвестиции. Это та доходность, которые инвестор реально покажет на своем балансе.

Ниже приведены выдержки из результатов исследования:

image

Источник: Higher risk, lower returns: What hedge fund investors really earn

 

Из данного исследования можно сделать два промежуточных вывода:

  1. реально получаемая доходность “активных” инвесторов значительно ниже декларируемой
  2. волатильность, или рисковость вложений значительно выше декларируемой.

А самый главный вывод, пожалуй, что оправданность включения хедж-фондов в портфель весьма сомнительна, т.к. активная стратегия приносит доход, близкий к доходности безрисковых активов, при значительно более высокой волатильности. Альтернативный вывод, также достаточно неожиданный: пассивная стратегия при инвестициях в хедж фонды доминирует над активной стратегией.

Доходность классов активов :

image

Источник: SBBI Yearbook

Почитать еще:

Higher risk, lower returns: What hedge fund investors really earn link

 

Сергей Бушманов

На прошедшей неделе Bloomberg сообщил о том, что Боаз Вайнштейн (Boaz Weinstein), бывший трейдер  из Дойче Банка, а ныне управляющий хедж фонда Saba Capital Management c активами $2.2B+ открыл длинную позицию в правительственных облигациях … Греции. Довольная таки странная стратегия в то время, когда заголовки всех медиа пестрят мрачными прогнозами по поводу возможного дефолта Греции или выхода Греции из Еврозоны (что с юридической точки зрения для держателей облигаций означает тот же самый дефолт).

Для того чтобы разобраться что означает эта торговая стратегия и значит ли это, что экономика Греции находится на пути к восстановлению, вспомним кто такой Боаз Вайнштейн.

Боаз Вайнштейн (Boaz Weinstein) – бывший трейдер кредитных деривативов из Дойче Банка. Помимо того, что в 4-ом квартале 2008 своими неудачными действиями нанёс ущерб банку в 1 миллиард долларов, прославился тем, что попал в книгу Скотта Паттерсона (Scott Patterson) Математики (The Quants). В своей книге Скотт описал каким образом Боаз зарабатывал, и терял, деньги для Дойче Банка: он покупал дешевые, по его мнению кредитные свопы (Credit Default Swaps), и хеджировал свои позиции продажами переоцененных кредитных свопов, т.е. по сути занимался арбитражем в парном трейдинге.

Что произошло на прошлой неделе, когда Боаз Вайнштейн “делал ставку на восстановление греческой экономики”. Буквально, он занял длинную позицию в правительственных облигациях и короткую в кредитных свопах на правительственные долги (скажу еще раз, одна из самых странных стратегий, которые я видел, принимая во внимание негативный новостной фон по отношению к долговым обязательствам Греции).

Посмотрим на эту стратегию с точки зрения кривых доходности инструментов.

Правительственный долг Греции, 5-ти летние облигации.

image

5-ти летние кредитные свопы на правительственные облигации Греции

image

Обе кривые вместе

image

Таким образом мы видим, что торговая стратегия Боаза Вайнштейна не что иное, как пример арбитража в парном трейдинге или просто парный арбитраж:

  • короткая позиция по переоцененному активу, зелёная линия, кредитные свопы
  • длинная позиция по недооцененному активу, жёлтая линия, правительственные облигации

Стратегия [почти] безрисковая, т.к. делается ставка на кредитные спрэды в том же самом активе. При входе в позицию необходимо уравнять денежные потоки на момент входа (бонды против спрэдов) и на момент платежей процентов против премий на спрэды (или PV денежных потоков).

Параметры стратегии:

  • Ожидаемая доходность: 15-20%
  • Горизонт: не более 3-5 месяцев.

Исходя из графика, позиция была открыта в конце ноября 2010, закрыта в конце января 2011 года, доходность операции составила 20-25%.

 

Сергей Бушманов

image

 

Голдман Сакс находится в процессе частного размещения акций Facebook на $1.5 миллиарда. И снова незадача: инвесторы опять подозревают неполное раскрытие существенной информации.

Данное размещение имеет двухступенчатую структуру (согласно NYT):

  1. $450 миллионов пошли на собственный баланс банка
  2. $1.5 миллиарда продаются частным инвесторам

Проблема возникла с раскрытием факта, что в процессе размещения $450 миллионов одна из структур фонда, занимающаяся доверительным управлением,  отказалась приобрести данный пакет для портфелей своих клиентов. Причина: слишком высокая оценка актива.

В данной ситуации, логичен вопрос, если оценка слишком высока для фидуциарного управляющего, почему она приемлима для инвестбанкира?

Причин несколько. Во-первых, клиенты Голдмана, которые покупают акции Facebook из $1.5 миллиардного пакета платят Голдман Сакс 5%-ую комиссию; во-вторых, данная сделка является шагом к участию Голдмана в IPO Facebook. И наконец, согласно той информации которую Голдман все таки раскрыл, в рамках данного размещения Голдман может… продать свои акции, не предупреждая об этом своих клиентов.

Почитать еще:

  1. Goldman Efforts to Burnish Image May Be Undermined by Facebook, Bloomberg
  2. A Goldman Unit Is Said to Have Rejected Facebook, New-York Times

 

Сергей Бушманов

image

В 2010 году одной из наиболее популярных тем была “Останется ли доллар резервной валютой?” В качестве альтернативы доллару предлагались переход на евро или юань.

Общий ответ от многих инвестиционных компаний был схожим: хотя позиции доллара и пошатнулись вследствие монетарной политики Федрезерва (Quantitative Easing), в ближайшей перспективе альтернативы доллару как основной резервной валюте нет.

Отражением этой дискуссии стало недавнее изменение  Международным валютным фондом состава “специальных прав заимствования ” ( Special Drawing Rights, SDR).

image

 

Источник:

Currency Amounts in New Special Drawing Rights (SDR) Basket, IMF

В предыдущем посте по поводу рубля писал, что снижение курса рубля на фоне укрепления других сырьевых валют скорее всего говорит об оттоке капитала:

 

…  по поводу “ненормального” поведения рубля (“ненормальное”= падение российской нац. валюты на фоне укрепления валют других развивающихся стран, хотелось бы добавить, что рубль не только падает, но золотовалютные резервы страны также уменьшаются, что говорит не об управляемом снижении курса национальной валюты для увеличения конкурентоспособности производимых товаров (“beggar-thy-neighbor”), а скорее всего об оттоке денег из страны (12 декабря 2010)

 

ЦБ выпустил данные, подтверждающие мое предположение:

image

Источник: ЦБ России

 

Сергей Бушманов

Downgrading PIIGS or raising Russia ?

Summary:
Further downgrading of [some] PIIGS seems imminent
 
PIIGS’ CDS YTD (click to enlarge)
image
Russia’s CDS YTD (click to enlarge)
image
Comparing Russia to European peripheral countries, Russia looks like a safe heaven
It’s also interesting to take note of PIIGS credit ratings (S&P as of December 9th):
Portugal      A-
Italy              A+
Ireland        A
Greece          BB+
Spain             AA

whereas Russia’s credit rating is “only”  BBB
 
   
Rather than raising Russia’s credit score, further downgrading of PIIGS seems to be a more plausible scenario  
   
   
Sergey Bushmanov

Profile

sbushmanov
Сергей Бушманов ( Sergey Bushmanov )

Syndicate

RSS Atom


Индексы РТС

GD

free counters

Рейтинг блогов
Powered by LiveJournal.com
Designed by Lilia Ahner